智通财经APP获悉，机构汇编的预期数据显示，预计2025年将有接近3万亿美元的美国国债到期，其中大部分是短期国债，美国财政部在过去几年中一直在大量发行此类国债，毕竟此类国债流动性极高因此颇受欢迎。但是，庞大的短期国债在短短几年内大幅推高美国国债规模至36万亿美元，这也使得财政部预算赤字愈发高企以及美债利息支出屡创新高，各期限的美债收益率在2025年可能继续狂飙，尤其是较长期限的美债收益率(10年及以上)，可能在“期限溢价”推动之下突破2023年创下的近十几年来历史最高点位。
即将重返白宫的特朗普，在他的第二任期一开始，或许就面临无比巨大的美债兑付重压，花钱如流水的拜登政府在过去3个财年的美债发行规模史无前例地暴增超8万亿美元，整个美债发行规模经历了“野蛮扩张”历程。美国政府面临的债务难题似乎意味着，仿佛2024年的债券市场崩盘还不够糟糕，在2024年下半年经历美债价格暴跌的美债投资者们在未来一年还将面临多重挑战，其中包括一个威力巨大且危及市场信心的“定时炸弹”：即将到期的庞大规模短期国债。
由于一些华尔街投资机构开始定价美国政府在债务展期时将试图全面延长债务期限，如果市场还没有准备好吸收已经预计会大规模发行的美国国债，那么这可能会带来一个令美债投资者们十分头疼的问题，甚至危及全球各国对于美债的长期持有信心。
随着美国财政部的预算赤字接近2万亿美元，债市可能将大举推高“期限溢价”至近年来的最高点来获得额外的收益率补偿，这也意味着有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率狂飙至5%以上，甚至远超2023年10月创下的2007年以来最高点的可能性非常大。
那个令金融市场闻风丧胆的“期限溢价”席卷而来
所谓期限溢价，指的投资者持有长期债券风险所要求的额外收益率补偿。展望2025年，对外加征关税甚至可能成为西方世界普遍共识，在即将愈发分裂的“逆全球化”时代，愈发庞大的美债利息、军工国防和国内民生所主导的财政支出踏上大幅扩张之路，市场对美国政府愈发庞大债务可持续性和长期通胀风险的担忧大幅升温，那个令金融市场闻风丧胆的“期限溢价”有着卷土重来之势，“全球资产定价之锚”酝酿着一波比2023年狂飙至超过5%更加狂野的涨势。
统计数据显示，“期限溢价”自9月以来持续上行，期限溢价回归反映出投资者对未来不确定性(比如利率、通胀上行风险，及赤字扩大)的担忧。美联储立场转向鹰派之后，“higher for longer”重返视野，推动市场开始定价2025年可能不降息以及中性利率预期持续上行，更重要的逻辑则在于特朗普2.0时代或将推动通胀加速以及国债发行规模与联邦预算赤字加速飙升，叠加“逆全球化”之下中国、日本等美债持有大国拒绝扩大美债持仓，不排除大幅减持美债，美债投资者们担忧近年大举发债的财政部未来无力偿还越来越高昂的债息，因此愈发定价更高的长期限美债收益率。
“如果你认为，到2025年以及之后，我们将继续保持至少万亿美元规模以上的政府赤字，再加上市场开始定价愈发扩张的美债利息支出，那么最终，这种负面预期累计起来，将彻底压倒美国国债的发行规模。”来自Strategas Research Partners固定收益主管汤姆·齐祖里斯美东时间周二在CNBC的《财经论坛》节目中表示。
根据Strategas的预测数据，目前28.2万亿美元的美国国债公开交易市场中(剩下的8万亿美元美债规模被美国联邦政府内部不同信托基金和账户持有，即所谓的“政府内部持有债务”)，已经有大约2万亿美元的“过剩”国债存在于美债公开交易市场中。
“这些债务将不得不逐步被市场深挖出来，并被市场转移到曲线中5至10年期的大部分公开债务上，这可能是目前市场比明年可能更高的美国政府预算赤字更令投资者担忧的问题，”齐祖里斯在采访中表示。
通常情况下，美国财政部倾向于将短期美债的发行规模控制在总美债规模的20%以上。但近年来，由于美国两党持续的债务上限和预算之争，以及财政部需要立即筹集现金以维持政府运转，这一比例已悄然上升，投资机构以及各国政府普遍偏好这种流动性极高的短期国债。
根据证券业和金融市场协会的统计数据，截至2024年11月，美国国债公开发行交易的总额约为28万亿美元，相比于2023年大幅增长了28.5%。
今年早些时候，美国现任财政部长珍妮特?耶伦遭到国会共和党人、有着“末日博士称号”的知名经济学家鲁里埃尔?鲁比尼的猛烈批评。鲁比尼指责美国财政部发行了太多短期国债，以持续压低并利用相对较低的短期融资成本，并在选举年刺激美国经济。下一任总统唐纳德?特朗普所提名的财政部长斯科特?贝森特也是众多批评者之一。
自9月下旬以来，在美国政府愈发庞大的赤字规模以及愈发严峻的债务利息支出重压之下，包括短期国债与长期国债在内的各期限美债收益率疯狂飙升。即使在美联储采取了不同寻常的举措，将基准借贷利率下调0.5个百分点之后也无法阻止有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率大举上行。
美债收益率与交易价格之间呈现反向变动，2024年对美国国债市场而言是充满挑战的一年。iShares 20年及以上的美国国债ETF(TLT.US)在2024年下跌超过11%，相较之下，美股基准指数——标普500指数在2024年大幅上涨约23%。
由于交易员们目前预计普遍降息幅度将有所收窄，甚至一些利率期货交易员定价2025年美联储可能不降息，而美债投资者们则需应对“天量级别”的美债发行规模，全球固定收益市场可能将迎来又一个充满严峻挑战的年份。
“与2024年相比，明年美国政府的预算赤字实际上有可能下降，”齐祖里斯表示。“因此，在当前这个时间点，更令人担忧的是如何筹集以及合理分配这些愈发庞大的美债发行量。”
债息堆积如山，叠加“逆全球化”潮涌，准备好迎接“全球资产定价之锚”新一轮上行曲线
美国财政部公布的统计数据显示，2024年1月初美债总额达到34万亿美元，今年7月底达到在当时创新高的35万亿美元，间隔约7个月。然而从7月底的35万亿到11月的36万亿美元，这一万亿美债增长仅用时3个月就创历史之最，美债规模增速显然急剧加快，这也意味着特朗普2.0时代不仅需要发债应对减税以及“逆全球化”之下的国防与民生支出，还需要偿还更大规模的美债利息，这些都是美债市场投资者们在近期大幅抬高10年期美债收益率波动中枢的核心逻辑。
2024财年美国政府净利息支出已经高达8820亿美元，利息支出增速达创纪录的34%，是预算中第三大支出项目，仅次于社会保障和医疗保健，在2024财年甚至超过国防开支。根据美国国会预算办公室(CBO)的预测，预算赤字在2034财年将大幅扩张至2.9万亿美元，以及2025-2034财年累计预算赤字高达22万亿美元;CBO还预测净利息支出2025财年将再创历史新高，逼近1万亿美元，占GDP的 3.4%，超1991年创下的3.2%这一历史纪录;预计到2034财年净利息支出达到近 1.7 万亿美元，占GDP的4.1%。
在一些经济学家看来，特朗普2.0时代国债与预算赤字将比官方预测高得多，主要因特朗普领导的新一届政府以“对内减税+对外加征关税”为核心的促经济增长与保护主义框架，叠加愈发庞大的预算赤字与美债利息，美国财政部发债规模可能被迫在“特朗普2.0时代”比花钱如流水的拜登政府愈发扩张，加之“逆全球化”之下中国与日本可能大幅减持美债，“期限溢价”势必愈发高企。美国彼得森国际经济研究所一份预测报告显示，预计到2034财年，债务利息支出将增至每年约2万亿美元。
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特朗普强势重返白宫，“极右翼势力”强势席卷德法乃至整个欧洲，以及叙利亚阿萨德政府垮台后，埃尔多安主导的极右翼蔓延至中东地区加剧地缘政治动荡，全球政治局势“向右转”之下无疑将推动“逆全球化”进程步入加速阶段。2025年也许是在金融史上具备重大意义的一年，这一年开始，保护主义或将盛行，逆全球化趋势愈发推高成本，“全球资产定价之锚”，以及众多国家基准国债收益率可能持续向上突破，长期维系在历史高位附近。
有着“末日博士”称号的经济学家努里埃尔·鲁比尼近日表示，特朗普政策议程，包括其对货币宽松政策和提高关税的支持，可能削弱物价稳定性，鲁比尼在为10年及以上长期美债收益率走高做好准备。 “在一个平均通胀可能是5%而不是2%的世界里，债券收益率可能接近7%-8%，而不是目前的4%。这使得国债这种传统上的安全资产面临巨大的价格风险。” 鲁比尼近日在采访中表示。鲁比尼因对2008年全球金融危机的精准先见之明而获得“末日博士”称号。
美国资管巨头T.Rowe Price认为，随着美国财政困境恶化以及唐纳德·特朗普的政策导致通胀上升，10年期美债收益率可能在20多年来首次攀升至6%。来自T.Rowe Price的固定收益首席投资官阿里夫·侯赛因在一份报告中表示，10年期美债收益率可能在2025年第一季度首先达到5%，然后可能进一步攀升。侯赛因进一步上调对美债收益率的预测，核心理由在于特朗普第二任任期内减税导致美国预算赤字持续扩大，中国和日本持续大幅减持美债以及潜在的关税和移民政策将令美国价格压力挥之不去。
随着市场开始担心特朗普政策将刺激通胀并大幅增加财政压力，美债前景变得越来越黯淡。T.Rowe Price对于高达6%的“全球资产定价之锚”预期似乎比同行更悲观，荷兰国际集团认为，10年期美债收益率明年可能达到5%至5.5%，而富兰克林邓普顿和摩根大通预计将达到5%。
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